Wie sicher der sichere Hafen wirklich war

Wie groß der Anstieg wirklich ist

Der Zehnjahreszins seit 1871. Der Punkt rechts ist der Stand vom 25. September 2026.

Der Anstieg ist deutlich, aber nicht außergewöhnlich: Über zwölf Monate sind es 1,05 Punkte — in 12 % aller Monate seit 1953 ging es schneller. Im Juli 1981 waren es 4,03 Punkte in einem Jahr, und der Zins stand im September 1981 bei 15,32 %. Auch das Niveau ist unauffällig: 5,17 % wurde in 46 % aller Monate seit 1953 übertroffen (402 von 881). Ungewöhnlich sind nicht die heutigen Zinsen, sondern die fünfzehn Jahre davor.

Vor 1953 ist die Reihe kein laufzeitkonstanter Staatsanleihezins, sondern ein langfristiger Zinssatz, den Shiller aus wechselnden Quellen zusammensetzt. Die Linie zeigt ihn, weil sie sonst 1871 nicht erreicht — gerechnet wird in diesem Artikel ausschließlich ab April 1953.

Warum eine Anleihe fällt, wenn die Zinsen steigen

Der Mechanismus ist der Grund für alles Weitere, und er passt in drei Sätze.

Eine Anleihe zahlt einen festen Kupon. Wer eine Zehnjährige mit 4 % gekauft hat, bekommt 4 %, egal was danach passiert. Steigt der Marktzins auf 5 %, will niemand mehr 4 % kaufen — außer zu einem niedrigeren Preis. Der Kurs fällt genau so weit, bis die Anleihe auf denselben Ertrag kommt wie eine neue.

Wie weit, hängt an der Restlaufzeit. Über den Daumen gilt: Kurs minus Restlaufzeit mal Zinsanstieg. Bei einer Zehnjährigen kostet ein Zinsanstieg um einen Punkt also rund 8 % Kurs, bei einer Dreißigjährigen fast das Doppelte. Deshalb ist der Aufschlag am langen Ende so heftig — und deshalb steht die Dreißigjährige höher als die Zehnjährige.

Und genau deshalb ist der Kursverlust nur die halbe Geschichte. Wer die Anleihe behält, bekommt weiter seinen Kupon und am Ende die 100 zurück. Wer sie verkauft, realisiert den Verlust. Wer neu kauft, bekommt den höheren Zins. Derselbe Vorgang ist für drei Leute drei verschiedene Dinge.

Was ein Anleihenbesitzer tatsächlich verloren hat

Nachgerechnet für eine rollierende Zehnjährige — jeden Monat eine neue Anleihe zu pari, bewertet zum dann geltenden Zins. Keine echte Indexreihe, eine Näherung; die Grenzen stehen unten.

Das ist der Unterschied zwischen einer Schlagzeile und einem Depot. Die Kurse der Anleihen sind gefallen, die Erträge ihrer Besitzer nicht. Über zwölf Monate stand eine rollierende Zehnjährige nominal bei +0,9 % — real, nach 3,06 % Inflation, bei −2,1 %. Unangenehm, aber weit entfernt von dem, was „Ausverkauf" nahelegt. Anders sieht es am langen Ende aus: Eine 2020 gekaufte Dreißigjährige mit 1,5 % Kupon steht beim heutigen Zins bei einem Kurs von rund 48 — wer sie hält, bekommt in 24 Jahren seine 100 zurück, wer sie verkauft, realisiert gut die Hälfte Verlust.

Sechzehn Mal ist das schon passiert

Jede Episode seit 1953, in der der Zehnjahreszins binnen zwölf Monaten um mindestens einen Punkt gestiegen ist. Links, was im Anstiegsjahr selbst passierte, rechts, was danach kam.

Zwei Striche in der Tabelle: Die Episode vom April 2024 ist noch keine drei Jahre alt, deshalb fehlt für sie die rechte Hälfte. Sie zählt in den Quoten unten nicht mit.

Im Anstiegsjahr verlor die Anleihe in 14 von 16 Fällen. Das ist der Mechanismus von oben, und er ist zuverlässig. Danach wird es interessanter: Im Jahr nach dem Anstieg lag sie in 14 von 16 Fällen im Plus.

Das klingt nach einer Regel — ist aber keine. Nimmt man irgendeinen Monat seit 1953, lag die Anleihe ein Jahr später in 76 % der Fälle im Plus und nach drei Jahren in 90 %. Nach einem Zinsanstieg sind es 88 % und 93 %. Das sieht nach einem kleinen Vorsprung aus — nur entspricht bei sechzehn Fällen ein einziger anderer Ausgang schon sechs Prozentpunkten. Der Unterschied liegt vollständig in dem, was bei so wenigen Fällen der Zufall macht. Ein Zinsanstieg sagt über die Jahre danach nichts, was nicht ohnehin gilt.

Für Aktien gilt dasselbe, nur noch deutlicher: 13 von 16 Fällen im Plus nach einem Jahr gegen einen Normalwert von 78 %, 13 von 15 nach drei Jahren gegen 89 %. Wer aus steigenden Zinsen eine Erwartung für den Aktienmarkt ableitet, liest etwas in 16 Fälle hinein, was nicht darin steht.

Was der Einstiegszins wirklich verrät

Jeder Punkt ist ein Monat seit April 1953. Waagerecht der Zins an diesem Tag, senkrecht das, was eine Zehnjährige in den zehn Jahren danach pro Jahr abgeworfen hat. Die eine Punktreihe ist die nominale Rendite, die andere dieselbe nach Abzug der Inflation.

Die Punkte für die nominale Rendite liegen fast auf einer Linie: Der Startzins erklärt 89 % dessen, was nominal herauskommt, im Schnitt auf 0,9 Punkte genau. Das ist die eine verlässliche Aussage, die es über Anleihen gibt — und sie ist kein Kunststück, sondern Arithmetik: Bei einer Anleihe steht der Ertrag beim Kauf weitgehend fest.

Die Punkte für die reale Rendite sind eine Wolke. Für die reale Rendite erklärt der Startzins nur 50 %. 218 der 761 Zehnjahresfenster endeten in Kaufkraft im Minus — fast jedes dritte. Das schlechteste: −5,6 % pro Jahr, Start September 1971, damals bei scheinbar auskömmlichen 6,14 %. Zehn Jahre später waren von der Kaufkraft 44 % weg.

Das ist derselbe Befund wie im Inflationsartikel, nur von der anderen Seite: Die Zahl auf dem Papier ist sicher, das Geld dahinter nicht. Wer heute 5,17 % festschreibt, weiß ziemlich genau, wie viele Dollar er in zehn Jahren hat — und nicht, was sie wert sind.

Für deutsche Anleger kommt der Dollar dazu

Bis hierher stand alles in Dollar. Wer in Euro rechnet, hat eine zweite Zahl im Spiel — und sie ist größer als die erste.

Der Reiz liegt auf der Hand: 5,17 % für zehnjährige US-Staatsanleihen gegen 3,63 % für die zehnjährige Bundesanleihe — gut anderthalb Punkte mehr, jedes Jahr, für zehn Jahre. Es gibt genau zwei Möglichkeiten, das zu kaufen, und beide haben einen Haken.

Mit Währungssicherung: Der Vorsprung verschwindet

Wer den Dollar absichert, verkauft ihn auf Termin. Was dieses Termingeschäft kostet, ist kein Marktpreis nach Laune, sondern ergibt sich aus dem Unterschied der kurzfristigen Zinsen — sonst gäbe es ein risikoloses Geschäft.

Abgesichert liegt die amerikanische Anleihe unter der deutschen. Das ist kein Zufall und keine Marktmeinung, sondern Arithmetik: Die Sicherung kostet ungefähr den Zinsunterschied, den sie absichern soll. Wer den Zinsvorsprung ohne Währungsrisiko haben will, kann ihn nicht haben — sonst wäre er kein Risiko.

Ohne Sicherung: Die Währung entscheidet

Dann bleiben die 5,17 % — aber in Dollar. Was in Euro daraus wird, hängt daran, wo der Kurs in zehn Jahren steht. Heute sind es 1,1378 Dollar je Euro.

Die Spanne dieser Tabelle ist größer als der ganze Zinsvorsprung. Anderthalb Punkte Vorsprung stehen gegen einen Währungseffekt von plus 2,4 bis minus 2,4 Punkten pro Jahr — und das für Kurse, die keineswegs extrem sind. Allein zwischen Juni und August 2026 bewegte sich der Referenzkurs der Europäischen Zentralbank zwischen 1,1340 und 1,1699: 3,2 % in vier Monaten.

Damit ist die Frage für einen Anleger in Euro eine andere als die, mit der dieser Artikel angefangen hat. Nicht: Sind 5,17 % viel? Sondern: Will ich für zehn Jahre auf den Dollar setzen? Wer das nicht will, sichert ab und landet bei der Bundesanleihe. Wer es will, kauft keine sichere Anlage, sondern eine Währungswette mit Kupon.

Die Sicherungskosten sind hier aus dem Unterschied der Dreimonatszinsen geschätzt, nicht aus tatsächlichen Terminkursen — die weichen um Bruchteile eines Punktes davon ab. An der Größenordnung ändert das nichts.